聪明的投资者

要有耐心，要有约束，并渴望学习；此外，还必须能够驾驭你的情绪，并能够进行自我反思。

普通股的估价方法：首先计算出未来某几年的平均利润，然后再乘以一个恰当的“资本化因子”。

影响资本化率的因素：1、总体的长期前景；2、管理；3、财务实力和资本结构；4、股息记录；5、当期股息收益率。

成长股的资本化率 价值=当期（正常）利润✖️（8.5+2倍的预期年增长率） 我们给出如下忠告：如果我们希望高成长股的增长率实际得以实现的话，那么预期增长率的估价必须相对保守。 应该指出的是，基于未来预期结构的“科学的”（或者说至少合理可靠的）股票股价，都必须考虑到未来的利率状况。如果所假设的利率高一些，那么既定的预期收益或股息的现值就会小一些。

优先股通常只能够获得固定比率的股息。优先股持有者既没有债券持有人（或债权人）的法定求偿权，也不能像普通股股东（或合伙人）那样分享公司的利润

我们奉劝那些初学者：不要把自己的精力和金钱浪费在试图战胜市场上。他们应当对证券的价值加以研究，并以尽可能小额的资金，来对自己的在价格和价值方面的判断进行尝试性的检验。 对于一家工业企业来说，其普通股的帐面价值必须不低于其总资本（包括全部的银行债务）的一半，才称得上是财务稳健的。

企业的内在价值并不依赖于其股票价格。 市场就像一只钟摆，永远在短命的乐观（它使股票过于昂贵）和不合理的悲观（它使股票过于廉价）之间摆动。聪明的投资者向乐观主义者卖出股票，并从悲观主义者手中买进股票。 每一笔投资的未来价值是其现在价格的函数。你付出的价格越高，你的回报就越少。 无论一笔投资看起来多么令人神往，永远都不要支付过高的价格，才能使犯错误的几率最小化。 在思考问题时持批判态度，并以持久的信心进行投资，就会获得稳定的收益，即便是在熊市亦如此。

不要过于看重某一年的利润。根据长期记录和长远前景做出所有普通股决策。 市场对价格的判断经常是不可靠的。 对大多数投资者而言，最好的方法或许是，确保自己购买的证券物有所值，并且这样保持下去。

在向防御型投资者提出建议和忠告时，我们主要遵循（心理上和数学上的）三个要求：基本安全性，选择方法简单，以及有望获得满意的结果。 我们建议，人们不要按“全价”购买三类重要的证券：1）外国债券；2）一般的优先股；3）二类普通股。（当然也包含这几类证券的初始发行。）我们所说的“全价”，是指接近于债券和优先股面值的价格，以及大约相当于企业公允业务价值的普通股价格。

要想在一生中获得投资成功，并不需要顶级的智商、超凡的商业头脑或内幕消息，而是需要一个稳妥的知识体系作为决策基础，并且有能力控制自己的情绪，使其不会对这种体系造成侵蚀。本书能够准确和清晰地提供这种知识体系，但对情绪的约束是你自己必须做到的。 股市的行为越愚蠢，有条不紊的投资者面对的机会就越大。 在即将80岁之际，格雷厄姆向一位朋友表达了他的想法：希望每天都做一些“傻事、有创造性的事和慷慨的事”。

最为理想的美元成本平均法是投资于一组指数基金，从而将所有具有投资价值的股票和债券都一网打尽。 承认自己对未来所知甚少，以及对这种无知的心安理得，正是防御型投资者最强大的武器。

如果你懒得对自己购买的股票持续进行详尽记录，你就不应该投资股票。其次，不要只买一只股票——甚至是少数几种股票。如果你不想分散下注，就干脆不要下注。格雷厄姆关于投资者必须分散持有10~30只股票的要求，仍然是股票投资的基本法则，而且你不能使这些股票过于集中于某一行业。 对于防御型投资者来说，共同基金是一种既可获得股票投资的好处，又可避免其带来的麻烦的理想途径。其分散化和便利性最佳的形式，是购买所谓的指数基金——它根本无须基金对其进行任何监控和调整。

在对一家公司的财务报表进行研究，并对其商业价值进行估量之前，决不能购买股票，无论其产品看起来多棒。 对某一事物了解的加深，并不会显著减少人们夸大自己实际所知的倾向。 熟悉会使人安于现状。

你应该有多大的防御性，这并不取决于你对风险的容忍程度，而是取决于你愿意在自己的投资组合方面花多少时间和精力。

对一家工业企业来说，其普通股的账面价值必须不低于其总资本（包括银行债务）的一半，才称得上是财务稳健的。对于铁路或公用事业公司来说，这一界限是不低于30%。

就真正的投资者而言，但是市场价格的下跌，并不会导致他的亏损；因此，市场可能出现下跌这一事实，并不意味着他面临的实际的亏损风险。 风险这一概念应用于价值的损失（证券的实际售出，公司地位的严重恶化，或者更常见的是由于买价相对于债券的内在价值过高而出现了亏损）。

对于初学者的建议：不要把自己的精力和金钱浪费在试图战胜市场上。应当对证券的价值加以研究，并以尽可能小额的资金，来对自己在价格和价值方面的判断进行尝试性的检验。 投资者应买入何种证券以及追求多高的投资回报率，不能以个人的资金多寡为依据，而要看自己在金融方面的能力，其中包括知识、经验和性格。

对于防御型投资者的普通股投资规则： 1. 适当但不要过分的分散化，持股数10-30只。 2. 每一家公司应该是大型的、知名的，在财务上是稳健的。 3. 每一家公司都应具有长期连续支付股息的历史。（大于20年） 4. 将买入股票的价格限制在一定的市盈率范围，其参照的每股利润，过去7年的平均数，其市盈率控制在25倍以内，如果是过去12个月的利润，则应控制在20倍以内。

虽然热情在其他行业是一项必不可少的品质，但在华尔街却总会招致灾难；显然，这一警告并非仅仅只适用于那些新手。

20世纪50年代初使用程式投资方法的人所经历的情况，与大约20年以前使用完全机械的道氏理论的人所经历的情况是类似的。两种情况下，所使用方法的广受欢迎之时，几乎也同时是这些方法的作用丧失之刻。我们自己的“中心价值法”（用来决定道琼斯工业平均指数的买卖价格水平），也存在着类似不愉快的经历。这里的教训似乎是，股市上的任何赚钱方法，只要它容易理解并且被许多人采纳，那么，这种方法本身就会因太简单、太容易而无法持久。

正是出于对人性的考虑（而不是出于对财务损益的考虑），我们才主张在投资者的证券组合中采用某种机械的方法，调整债券于股票之间的比重。

在亚里士多德《伦理学》的开篇有这样一段精辟的论述：“探讨特定论题本身所包含的数量精确性是训练有素的头脑的一个基本特征。不能要求数学家接受模棱两可的结论，正如不能要求雄辩家进行严格的论证一样。”金融分析的工作，则处于数学家和雄辩家之间。

就股票市场而言，未来看起来越糟，其结果通常会越好。一位愤世嫉俗者曾对英国小说家兼散文家切斯特顿（G。K。Chesterton）说：“上帝会赐福于无所求的人，因为他将不会感到失望。”切斯特顿是怎么回答的？“上帝会赐福于无所求的人，因为他会享受任何事物。”

人们总是乐于接受安全性较差的优先股，而拒绝接受安全性更优的收益债券，这充分地说明，华尔街总是存在着一些传统的做法和习俗，而无视在新的条件下需要新的观点。随着每一次新的乐观和悲观情绪的潮起潮落，我们会忘记历史并抛弃一些久经考验的原则，但是，却往往会顽固地坚持自己的偏见，并对其深信不疑。

激进型的投资者当然会期望自己取得比防御性或被动型投资者，更好的收益。如果用力的方向是错误的，这种力量就好比是一种障碍

As he does throughout the book, Graham is distinguishing speculation - or buying on the hope that a stock's price will keep going up - from investing, or buying on the basis of what the underlying business is worth.

在很多时候，投机并非明智之举，尤其在下列情况下：1）自以为在投资，实则投机；2）在缺乏足够的知识和技能的情况下，把投机当做一件严肃的事情，而不是当成一种消遣；3）投机投入的资金过多，超出了自己承担其亏损的能力。 如果你想试试运气，不妨拿出一部分资金——越少越好——并为此单开一个账户。千万不要因为市场的上涨或利润的激增而加大对该账户的投入。不要把你的投机操作与投资操作放在一个账户中进行，也不能在思想上将二者混为一谈。

并不十分奇怪的是，他有可能发现某公司的股价从3/8美元增长到68美元，然后又跌落到3美元。

很可能被高估 只是幻想中的利润 内部人的专有机会 愚蠢、荒谬和疯狂

预计利润 急于确认收入 违反资本规定（将正常营运费用转换为资本资产来夸大利润）