非理性繁荣

实用主义价值观本身与股市没有任何逻辑关系。不管是不是实用主义者，人们都会很合乎情理地为将来攒钱，并为存款寻找最佳投资渠道。但实用主义气氛很可能会影响人们对长期以来一直被认为具有迅速敛财能力的股票的需求。这一实用主义气氛已经改变了我们的文化。现在人们对成功的商业人士的尊重相当或更甚于杰出科学家、艺术家、革命家。投资股票是迅速致富的捷径这一想法对重新出现的实用主义者来说有相当大的诱惑力。

投机性泡沫的历史几乎是与报纸的产生同时开始的。 当市场中的一部分人拥有了相似的想法，这种想法就可能推动一些重大的市场事件的发生，而新闻媒体则是传播这些想法的重要工具。 新闻媒体总是会给新闻加上感情色彩。 肤浅的观点比深刻的分析更受欢迎，这就是有声媒体的本质。

此后，股票市场的大幅下跌与公众信心的丧失存在显著的相关性。......股票市场的下跌既与2001年的经济衰退相关，也与2000-2001年度公司利润的下降有关。但是这些并不能看作市场衰落的外因，因为人们并没有将它们视为导致股价回落的反馈机制的一部分。市场的整体性衰退更多地应该被归结为人们心理的自然反馈和纠正过程，而不是某些完全从外部作用于市场的事件。

我们这里讨论的定位部分解释了市场日复一日的稳定，但也必须注意到定位偶尔的松弛或突然松弛的可能性。这种松弛会导致股市发生急剧变化。......但是现实世界中的决策往往因为情感因素和缺乏确定的目标受到影响，因此，人们并不总能像事先想好的那样行事。

不幸的是，在自由社会中，我们不可能保护人们免受因自己的过错而造成的损失，不可能在完全肯定其成功可能性的前提下保护他们，也不可能完全保护社会免受不合理的乐观或悲观情绪的影响，情绪的反应本身就是人类生活的一部分。

缺乏社团的支持，人们感觉被逐渐推入一个迅速变化着的世界市场，这可能使他们变得富裕，但也可能使他们突然跌入贫困…………人们担心自己的劳动正像日用品一样在国际上被买卖，这种想法促进了他们对于股票和房地产价值的认可。人们认为，作为投资品它们的价值将比自己劳动的价值更加持久。与此同时，生活安全感的降低和无线通讯设备的普及带来了名人文化的升温。由于拥有巨大的市场价值，名人们的形象往往会得到进一步的提升。

反馈环性质的变化，才是崩盘的原因，而不是崩盘是公布的各种新闻报道

p118 相反，如果市场涨得太高的话，人们在股市中拥有的财富数量与当前生活水平之间的差异就会使得他们不再继续持有股票。

人们只有在价格变化之后才能够搞清楚他们自己的感情和意愿。

理性人的假设就像阿尔多·帕拉采斯基在 1911 年的超现实主义小说中的主人公 “烟人”（Man of Smoke）一样，这个完全由烟雾构成、实际上什么都不是的家伙，却依靠集体想象成为一个公众人物和权威人士。除非人们转变观念，认识到“烟人”并不是真实的存在，他才能完全消失。

众多世界最著名城市的房价走势如此惊人地相似。 人们之所以对房价的上涨印象深刻，可能是因为住房购买频率很低，使得人们能够记住很久以前的购买价格，并对先前的购买价格与目前的差别感到吃惊。 1948~2004 年间消费价格指数翻了 8 倍，因此实际住房价格只上涨了 48%，每年涨幅不到 1%。 如果房价远高于建筑成本，开发商就有动力向市场供应更多的住房。 购买住房相对于股票市场来说是一项收益较低的长期投资。虽然房地产市场偶尔也有波动，但对于长期投资者并没有获利空间。

2000 年以后《经济学家》开始在不同国家发布房价-租金比的相关数据（类似股市的市盈率指标），直到那时这些数据才被新闻媒体重视。 正因为如此，那些可以引发非理性繁荣的公共价格信息，直到 20 世纪末才开始发挥作用。 2004 年北京实际住房价格相较 1998 年增幅不过 1%。

成功的庞氏骗局往往向投资者编造故事，表明赚大钱的可行性。查尔斯·庞齐向投资者许诺，他能利用国际间回复邮券进行套利来为投资者赚钱。 在这些庞氏骗局中有一个重要的现象：最初的投资者对这些骗局是持非常怀疑态度的，因此，只进行了少量的投资。 许多人直到最后仍然相信这些骗局，这一点似乎令人十分不解。这也表明了别人赚得巨额钞票的现象会对自己的思维产生影响。 一些人在法律允许的范围之内，利用市场的繁荣去构造那些连他们自己都不相信的商业活动。

如果你听见赌博者的谈话，就会发现他们通常是在讲故事，而不是评价事件发生的概率。 人们往往试图寻找一些简单的原因来作为决策的理由并因而导致了决策的偏差。 人们在不确定的情况下，假定将来的模式会与过去相似并寻找熟悉的模式来作出判断，并且不考虑这种模式的原因或重复的概率。

有效市场理论认为，能力的差别不会导致不同的投资行为。 因此，根据这一理论，努力和智慧在投资中并不算什么。 斯蒂芬·菲格莱斯基在 1981 年指出，投资难以卖空的股票可能影响投资的收益。 1991 年杰伊·里特发现，公司股票的首次公开发行总是出现在行业投资热的高峰时期，然后在接下来的三年里表现为缓慢和持续的价格下跌。 价值投资的战略特征是，从定价过高的个别股票中退出，但在整个市场出现定价过高时不退出市场。

《背黑锅的忧郁》（The Bagholder's Blues）

甘地的继任者立即任命德里经济学院的一位教授曼莫汉·辛格（Manmohan Singh）为财政部长（后于2004年成为印度首相）。

价格上涨的信息刺激了投资者的热情，并且这种热情通过心理的相互影响在人与人之间逐步扩散…加入到推动价格上涨的投机行列，完全不考虑资产的实际价值…

本章的一个重要结论是，一国内或者国家间的住房价格投机较以往更难预防

2000年1月，标准普尔的股息仅是价格的1.2%，远远低于4.7%的历史平均水平。

为数不多不具备中央银行的国家是安道尔共和国、摩纳哥以及伊斯兰国（如果后者可以称为一个国家的话）。

它给出股市应达到的水平，人们以此为标准来衡量股市定价过高还是过低以及是否应该买进……根据数量定位，人们判断股票（或其他资产）定价是够正确…

它是促成人们购买股票的原因，由此人们判断买股票还是将已投入（或能投入）股市的财富转向其他用途……根据道德定位，投资者将投资于股市的情感或直觉力量与他们的财富和当前的消费需求相权衡……

根据詹姆斯・汉密尔顿( James T. Hamilton)的另一项研究，在过去的几十年中，那些我们传统意义上认为比较重要的时政新闻在美国的晚间电视新闻节目中的比重逐渐下降。新闻节目更多地向观众介绍具有较强的故事性或直接用途的内容。汉密尔顿认为这种变化来自新闻媒体之间的竟争。媒体竞争优势的增强依赖于对那些边缘客户的争取和保有，而这些人往往对具有深度的新闻内容缺乏兴趣。在这样环境里，关于投资要诀的新闻自然会获得成功。